中国股市保持强烈的“热度”，我们不能像那些不明智但一副理性面孔的分析人士那样，从市盈率来考察股市。这也使得一些喜欢股市泡沫到了不分青红皂白的“股市铁托”们煞有介事地讲述“中国转型(业绩剧增以及资产注入、股权收购)”的概念来反驳市盈率高的指责，他们强调市盈率并不高。毫无疑问，“股市铁托”们的判断更是不明智。

中国股市亢奋的唯一原因是由中国居民的“资产转换弹性和结构”决定的。实际上，中国居民只有三种资产可以“把玩”：一种是房地产、一种是储蓄(银行存款国债等无风险资产)，一种是股票(包括基金等理财产品)。在一个负利率的环境下，房地产资产价格肯定是首先要飙升，因为它具有资产的使用性(居住或出租)以及稳定性(不仅是资产稳定，同时也有心理的安定感，成家需要房子)。在房地产表演“骇人的暴涨”节目之后，它成了一种“阶层资产”，因为购买或者炒作它的人大多是资产丰裕的住家或玩家，它的过分高亢的涨幅设置了可怕的隔离带，将大部分中产阶层和收入低下人群“抛弃”了。这个结果实质上也让房地产商感到害怕，所以房地产商不断鼓励和诱导人们不要嫌价格贵，要继续硬着头皮买房。于是，在一个负利率高房价的环境下，股票成了大多数群体扛住“资产缩水”的唯一场所。从这个意义上说，如果房价大跌，股市反而很危险，因为“房产对股票资产可以产生替代作用”，相反，如果房价继续盘旋高位，那么在负利率或低利率不改变的情况下，股票价格将变得非常安全，简单地说，房价正在为股市“保驾护航”。

所以说中国的牛市是因为中国居民“资产转换弹性和结构”所造成的，中国牛市是半封闭的，它不接纳市盈率高则资金被分流到其他市场法则的支配，坦率地说，外部世界股市如此差劲，即使有QDII也无人愿意“出海”。不过，令人忧虑的是，在不远的将来，世界热钱可能会盯上中国股市，这是我们需要注意的。（来源：南方都市报）